最新股票配资【建投专题】甲醇：下游醋酸投产在即，甲醇需求出现增量

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　　来源：CFC能源化工研究研究员：刘书源

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　　内容摘要：

　　醋酸作为化工产业链中的重要产品，当前正处于产能释放的阶段，预计未来单套醋酸装置的生产能力提升，企业生产规模扩大，行业集中度进一步提高。

　　2025年，预计全年醋酸新投产390万吨，醋酸产能达到1665万吨，同比增长31%，预计2026-2027年，仍有350万吨新装置待投产，届时中国醋酸产能达到2015万吨。

　　2025年-2027年，醋酸产能的整体增长，将带动甲醇需求近400万吨（按照生产1吨醋酸需要0.54吨甲醇计算，醋酸共计新投产740万吨）。然而，在生产低利润（按照现金流成本计算，多数处于盈亏平衡线附近，仅少数装置盈利）的情况之下，部分2027年新投产的醋酸装置能否如期落地，装置负荷能否开满，成为焦点。

　　中长期来看，中国内地甲醇新增产能释放有限，内地甲醇下游投产较多，支撑内地需求，内地甲醇供需格局或逐年得到改善，关注港口是否存在倒流情况。

　　风险点：

　　醋酸等下游新装置投产不及预期。

　　01冰醋酸价格周期回顾最新股票配资

　　醋酸是化工产业链中重要的中间产品，主要下游为PTA、醋酸乙烯、醋酸酯、醋酸酐、氯乙酸等，可用于制备油漆、粘合剂和溶剂，以及生产PTA（精对苯二甲酸）等。甲醇作为冰醋酸的主要生产原材料之一，它通常通过与一氧化碳反应，采用甲基羰基化法合成冰醋酸（国内主要的生产醋酸工艺，甲醇羰基法以煤（甲醇）为原料，产能占比90%以上，拥有成本低、收益率高的特点）。

　　纵观我国醋酸行业的发展历程，主要经历了四个阶段：1）第一阶段（2009年之前）：国内醋酸产能稀缺，醋酸价格长期维持高位，达到历史高点9000元/吨附近；2）第二阶段（2010-2016年）：产能快速投放，而下游需求增长较慢，醋酸产能过剩，价格低迷；3）第三阶段（2017年-2021年）：供需格局重返紧平衡，国内新增醋酸装置投产有限，下游需求爆发式增长，价格一度回升至9000元/吨；4）第四阶段（2022年至今）：醋酸产能进入新一轮扩展周期，价格大幅度走弱。

　　第一阶段（2009 年之前）：20 世纪 50 年代，我国醋酸的工业生产开始，但发展缓慢。一直到2007年，我国的醋酸产能360万吨，行业产能稀缺，供给紧张，醋酸产品的价格在2009年之前一直处于高位，处于6000-9000元/吨（之间）波动。

　　第二阶段（2010-2016年）：2010 年左右，伴随着我国煤化工产业的迅猛发展，煤化工基础产品甲醇产能迅速增加，许多甲醇企业为了消化和延伸产品链，纷纷规划建设醋酸项目，导致醋酸产能增长迅速，2010 年整个行业产能达到 670 万吨。江苏索普、上海吴泾化工、山东兖矿国泰、塞拉尼斯（南京）等厂家先后进行装置扩能改造，河南煤化集团义马气化厂、宁夏国电英力特、云南云维集团等厂家先后新建生产装置，2013 年我国醋酸总产能达到 952 万吨，成为全球最大的醋酸生产国家。整个行业也随之进入产能过剩周期，大多数厂家常年亏损，甚至出现了醋酸价格和甲醇价格倒挂的情况。

　　第三阶段（2017年-2021年）：醋酸价格自 2017 年 9 月以来出现快速上涨，自3000元推升至 2018 年上半年的 5000 元以上，相关厂商盈利能力大幅提升，这一波醋酸价格启动背后的原因有：1）短期内，亏损后的国外大量醋酸产能停车导致海外需求激增；2）主要原料甲醇价格持续上涨助推醋酸价格提升；3）长期看，PTA 装置投产及开工率提升拉动醋酸需求；4）行业供给新增产能很少，供需格局进入紧平衡。

　　第四阶段（2022年至今）：2021年醋酸生产处于历史级别的高利润，行业醋酸投产积极性较高，醋酸产能进入新一轮扩张周期，而下游醋酸需求增速有限，醋酸的价格大幅度走弱。行业内醋酸酯等醋酸下游企业开始向上游投产醋酸装置，以降低生产成本、稳定原料供给。

　　02中国冰醋酸产能扩张迅速

　　中国最大的五个生产商占据了中国总产能的一半。江苏索普、上海华谊、塞拉尼斯、山东兖矿的产能均超过100万吨/年，主要以沿海地区装置为主，离主要消费地华东华南较近。

　　回溯历史数据，过去近20年间我国冰醋酸产量在 2010年与 2014 年两个时间点出现了较为显著的增长。2014年我国醋酸产能为972万吨/年，而 2017 年数据显示，全国产能已减少为 850 万吨/年，一方面是由于供给侧改革使落后的乙醛氧化法逐步被淘汰，以及部分厂商生产的醋酸不再对外出售而是用于自身的下游产品生产。另一方面，河南龙宇40万吨/年的醋酸装置于 2016 年 8 月份投产以后，2017 年醋酸行业未有新增产能，2014年的醋酸产能扩张高峰之后醋酸产能扩增明显放缓，醋酸产量的快速增长时期已过。2018 年全球醋酸产能大约为1600 万吨，中国集中了超过全球一半的醋酸产能，大约为 872 万吨。2021年开始至2025年，在高生产利润的驱使之下，新增的醋酸装置较多，包括：荆州华鲁恒升100万吨/年，河北建滔80万吨/年等醋酸装置。

　　2025年，谦信荆门5月已经投产，其余新疆中和合众、上海华谊等共计330万吨产能待释放，2025年年底产能达到1665万吨，同比增长31%，预计2026-2027年，仍有350万吨新装置待投产，届时中国冰醋酸产能达到2015万吨。预计未来国内冰醋酸产量在产能投放之下维持相对高位，价格可能维持多数工厂现金流成本线附近波动，生产利润压缩明显。

　　03冰醋酸需求有增长，但增速较慢

　　醋酸的需求与纺织、包装、农业、医药、食品等行业密切相关，下游需求方面：PTA（需求占比24%）、醋酸乙烯（需求占比17%）、醋酸乙酯（需求占比13%）占据了下游需求的 50%。

　　国内醋酸最大下游需求是 PTA，但醋酸在 PTA 生产成本中占比很低，每1吨PTA 仅需醋酸0.04吨。近年来民营大炼化快速扩产，PTA 产能迅速增长，且后续国内预计新增产能盛虹250万吨/年、三房巷320万吨/年、新凤鸣300万吨/年，未来1-2年，共计可能将增加35万吨左右醋酸需求。

　　醋酸乙烯下游增量主要来源于EVA树脂，EVA 树脂是乙烯-醋酸乙烯共聚物，一般醋酸乙烯（VA）含量在5%~40%，被广泛应用于发泡鞋料、功能性棚膜、包装膜、热熔胶、电线电缆及玩具等领域，EVA 树脂的性能主要取决于分子链上醋酸乙烯的含量。醋酸乙烯作为醋酸的另一个主要下游，EVA 带来的醋酸乙烯消费量增长长期来看将为醋酸产业提供潜在发展空间。然而，随着国内EVA产能增加，部分需求增速放缓，华东EVA价格从2022年的3万/吨附近下跌至10000元/吨，价格下跌明显。2024年EVA进口量同比下降33%，国产替代加速，进口套利窗口收窄，中国逐渐成为全球EVA价格洼地。

　　近年来醋酸乙酯呈现供强需弱的情况。中国醋酸乙酯产能为430万吨，较2023年增加21.1%。河南瑞柏、巴陵石化都有新产能的释放，但下游受房地产调控、经济增速放缓影响，涂料、胶黏剂等需求偏弱。

　　从醋酸产业链利润观察，冰醋酸在产业链中的生产利润大幅下降，目前仅处于小幅盈利的状态，在供应投产大于需求增速的情况之下，未来产业供需压力加剧，可能导致生产利润进一步减少。

　　在中国难有明显的需求增量之下，国内每年冰醋酸出口逐年放量，寻求海外新市场的扩张。根据中国海关总署统计的数据显示，近几年，印度成为中国第一大醋酸出口国，2024年醋酸出口110万吨，同比增加30%。2024年中国醋酸单月出口至印度的数量6万吨以上，2024年出口至印度的醋酸占中国出口量的70%（2020年数值仅为40%）。然而，冰醋酸的进口量逐年大幅减少，2021年-2024年，而进口量仅为 3-5万吨。