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继18日创下十年新高之后，8月19日，沪指早盘继续冲高，但午后反复走弱，三大指数翻绿。截至收盘，沪指跌0.02%，深成指跌0.12%，创业板指跌0.17%，全天成交额2.64万亿元，较上个交易日缩量超1700亿元，2982只个股上涨，2252只个股下跌。
“我相信这并非本轮行情的终极高点，走长牛不需要每天都涨停。”一位投资者在股吧中写道。
19日的回调似乎在意料之中，就在18日，已有多个财经博主、炒股大V在直播间里提醒回调风险，但有趣的是，这些炒股“带头人”并不建议大家追高，与去年“924行情”启动之时“锣鼓喧天，鞭炮齐鸣”的态度截然相反。
这也与部分散户目前的理性态度形成了共鸣。“稳定情绪，等待市场给出答案，不轻仓，也不满仓。”另一位投资者称。
散户“畏高”踌躇中
自7月份以来，A股主要指数就开始了连续上涨，市场交投热度回升，资金表现活跃。以深市为例，据第一财经统计，今年7月份，深市无论是成交笔数抑或成交金额均超过去年924行情以及今年2、3月份的DeepSeek行情。
数据显示：7月份，深市股票成交笔数为15.56亿笔，而去年10月份为14.45亿笔，今年3月份为14亿笔。其中，深市主板A股成交9.1亿笔，创业板A股成交6.46亿笔。
在成交金额方面，7月份，深市股票成交金额达到21.43万亿元，去年10月为21.34万亿元，今年上半年最高的2月份接近20万亿元。其中，深市主板A股成交金额11.27万亿元，创业板A股成交金额10.16万亿元，但7月份创业板A股的成交金额尽管在年内达到新高，却未超过去年10月份。
那么，作为牛市的重要燃料之一，散户跑步入场了吗？多家券商研报给出了否定的答案。
西部证券分析师曹柳龙观察到，尽管沪指突破前高，创2021年以来新高，但居民资金尚未跑步入场。散户参与度不及去年“924行情”，距离2015年和2020年牛市也有较大差距。
他认为，一方面，牛市中，公募主动偏股基金新发行规模会大幅扩张，但去年“924行情”以来，公募新发行规模仍持续处于历史低位。而且，部分投资者甚至会在行情上涨后赎回前期被套牢的基金。另一方面，去年“924行情”出现了非常明显的居民资金入市，表现为货币ETF被大量赎回，资金涌入股票ETF。而当前，资金并未流出货币ETF，股票ETF则持续遭遇资金持续流出。
曹柳龙称，目前入市的主要是高净值投资者，包括私募、杠杆资金和游资。居民资金或将加速流入理财产品，间接通过固收+基金等渠道进入权益市场，成为后续行情的主要增量资金。
华福证券分析师周浦寒也认为，流动性是驱动本轮“慢牛”的重要因素之一，各方面资金均有积极参与，散户的小单周度净买入金额和上交所个人投资者新增开户数近期有上升迹象，但距离去年924行情和今年年后的春季躁动行情均有一定差距。
东吴证券分析师陈刚也给出了类似的判断，他表示，场外散户尚未“跑步进场”。5月以来，个人投资者新开户逐月边际改善，但绝对数值仍偏弱。7月，上交所A股新增开户196万，基本与4月持平，低于2、3月，显示场外居民资金尚未出现集中涌入的迹象。场内散户有加仓动作，但力度有限，凸显其“畏高”情绪。
另外，陈刚认为，过去几年市场调整形成的“疤痕效应”，也抑制了散户通过间接渠道布局A股的意愿，目前散户对本轮上涨行情的“牛市”属性仍存犹豫，而且，随着近期指数突破，越来越多主动偏股基金净值接近或回到成本线，部分散户倾向获利了结。
更多关注上市公司业绩和估值
事实上，这也代表了相当一部分散户对待目前慢牛的态度。一位投资者在同花顺上写道：从目前的指数、成交量以及赚钱效应看，现在确实是牛市，今年年初新参与其中的很多投资者都赚到了钱。但从这几年长期持有的投资者来说，部分投资者刚回本，还有一些投资者大概率是没有回本的。
“如果相信现在是牛市，不用快速跑步入场，尤其是追热门板块，新手不适合，如果是高手，早就应该入场了，不会等到现在。”他称。
“伯纳德·巴鲁克说过当人们都为股市欢呼时，你就得果断卖出，别管它还会不会继续涨，我认为非常适合当下的情况。”一位财经博主写道。
尽管暂时还没有复刻“924行情”时的跑步入场，但走进来的资金确实是增加了。
一个非常值得关注的指标是央行最新发布的2025年7月金融统计数据，其显示上半年住户存款增加10.77万亿元，而前七个月住户存款增加9.66万亿元，也就是说，7月份，住户存款净减少了1.11万亿元，同比多减0.8万亿元。同时，非银行业金融机构存款7月份净增加2.14万亿元，同比多增1.3万亿元。
对于这“一增一减”，很多观点解读为居民存款流向了股市。“央行数据表明，储蓄搬家进股市正在进行中，但在汲取2015年经验教训的基础上，我认为这个速度并不宜过快。”一机构人士对记者说。
早在2015年，场外居民存款资金源源不断进场，推动股市上涨，在上证指数攀顶的前一个月（2015年5月份），住户存款减少4413亿元，非银行业金融机构存款增加1.94万亿元，而在2015年4月份，住户存款减少了1.05万亿元，非银行业金融机构存款增加1.03万亿元。
招商证券银行首席分析师王先爽认为，所有价格都是货币（流动性）现象，资本市场也不例外，所以每一轮牛市过程中，都会有银行存款迁徙资本市场的逻辑出现。
但他同时表示，如果市场过多将居民存款迁徙作为牛市的理由，那么短期资本市场微观流动性可能进入不可预测状态，对中长期资本市场良好发展未必是好事。相反，如果市场对微观流动性导致牛市情绪（水牛）讨论下降，更多关注上市公司业绩和估值，也许居民财富逐步中长期配置资本市场和A股慢牛会同步实现。
“我们看好的是A股的长期机会，这波慢牛行情持续时间至少要到2027年。”上述机构人士说。
（本文来自第一财经）
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